第 285 期

CDN 公司也成了 AI 数据中心运营商

4月让Akamai股价腰斩的那家公司，9月成了一份7年116亿美元的客户。这份合同里写下的条款，以及数据中心运营商扩展为六种类型的原因

商业

安光涉（Oswarld）· INLEVEL9 作者与编辑

设为 Google 首选来源
CDN 公司也成了 AI 数据中心运营商

五个半月后逆转的关系

今年4月10日，Anthropic推出Claude Managed Agents后，Akamai股价单日下跌13%。Fastly下跌18%，Cloudflare下跌11%。市场的解读是：如果Anthropic自己直接托管代理，CDN1和边缘计算公司的业务就会消失。Akamai股价一周内腰斩，4月14日跌至64美元。

五个半月后的9月24日，同样这两家公司宣布了Akamai28年历史上最大的一笔合同。Anthropic承诺未来7年在Akamai云上花费116亿美元，如果使用量增加，最多还能再增加90亿美元，总额可能扩大到约200亿美元。与市场最初“代理会挤压CDN公司”的解读正相反，运行代理所需的CPU，最终变成了由CDN公司来供应。

合同明确写的是CPU。Akamai的新闻稿写的是支持Anthropic不断增长的CPU工作负载，并未提及GPU。Akamai今年确实引入了英伟达GPU来扩充推理基础设施，但这次合同交易的对象并不是那个。

我认为，这份合同给数据中心运营商的名单又添了一行。继超大规模云服务商、新云（Neocloud）、托管服务商、比特币挖矿基础设施之后，再加上CDN运营商和移动通信运营商，现在一共是六种类型。但是，名字出现在名单上和靠这门生意赚钱，是两回事。我先读一下Akamai拿到的条款，然后再把这六种类型分开来看。

合同中写明的内容

根据Akamai向SEC提交的8-K公告，合同大致是这样的。

资金以项目为单位流动。Anthropic承诺在多个项目计划中合计支付约116亿美元，每个计划自服务开始之日起运行7年。时钟的起点不是合同宣布日，而是基础设施实际启动的那一天。Akamai将首个服务的启动时间定在2027年第二季度后期。

付款附带条件。Akamai必须按时交付承诺的基础设施，并满足服务可用性要求。若出现重大故障，Anthropic可以终止相应计划，主合同中还设有条款，允许双方因未修复的违约等特定原因解约。完整条款将附在第三季度的10-Q中，目前只能了解公告中摘要的范围。

但一旦交付完成，无论使用与否，Anthropic都要付钱。这是一种照付不议（take-or-pay）2结构。Akamai首席财务官Ed McGowan表示，一旦营收步入正轨，就会在合同期内保持稳定，而且在合同期间没有更换硬件的义务。他还表示，折旧也会按照营收确认的节奏计提。因此对Akamai而言，这更像是一种一旦建成、价格在7年内固定不变的租赁资产。

空间不是自己建的。Akamai把包括这份合同在内的大型云合同物量，通过租用托管3服务商的数据中心来填补。据称部分已经落实。目前已签约的云基础设施物量总计年营收约22亿美元，电力95至105MW（兆瓦），该组合中每MW的年营收约为2200万美元。Akamai并未单独披露Anthropic这笔交易的电力规模，Oppenheimer按此单价将年营收17亿美元换算，估算约为77MW。

这一点与“CDN”这个名字容易让人联想到的画面不同。这不是在全球4300个CDN节点上零星添加服务器的画面，而是把CPU服务器集中放进从托管服务商那里租来的数十MW空间里。至于Anthropic究竟会把这些CPU用在什么具体任务上，两家公司都没有透露。

谁在建造数据中心？ - Haebom的档案 - 安光涉 ex)haebom我们日常使用的云服务、流媒体平台、网络商城等所有数字服务的根基都是数据中心。但这个庞大而复杂的设施是如何构成的、由谁建造，却鲜为人知。人们笼统地称之为云基础设施或数据中心，但这个产业其实比想象中要广泛得多，融合了各种各样的领域slashpage.com

关于数据中心，我大约两年前写过一篇文章，供大家参考。

资金支出的顺序

市场关注的是顺序问题。根据阿卡迈（Akamai）投资者发布材料，此次合同涉及的设备投资（CAPEX）约为55亿美元。其中今年第四季度支出17亿美元，2027年支出31亿美元，2028年支出7亿美元。第四季度的17亿美元大部分是提前采购内存等零部件的资金。阿卡迈同时宣布，将通过联想（Lenovo）、捷普（Jabil）采购约17亿美元规模的内存。

营收进账较晚。今年为0，从2027年下半年开始计入，预计2027年全年营收为1.5亿至3亿美元。年营收规模达到约17亿美元要到2028年底。若从2027年末的时点来看，累计支出48亿美元，最多只赚到3亿美元。

如果把这个数字放在阿卡迈这家公司的体量中衡量，就能理解市场的反应了。发布前阿卡迈的市值约为159亿美元，2026年营收指引为44亿至45.5亿美元，2025年自由现金流约为6.36亿美元。55亿美元的设备投资超过市值的三分之一，超过一年的营收，若靠自由现金流积累，需要8年以上。阿卡迈已于5月分两个批次发行了规模30亿美元的可转换债券4。此次发布并未透露追加融资计划，但按目前的结构来看，是先靠负债和现金流建设，再用7年时间回收的图景。

资本效率也偏低。将满负荷运转时的年营收17亿美元除以设备投资55亿美元，约为0.31倍。这远低于阿卡迈以往在云计算合同中维持的比率。按奥本海默（Oppenheimer）的计算，每兆瓦（MW）的设备投资约为7,000万美元，其中内存预购部分为2,200万美元。也就是说，内存成本占设备投资的近三分之一，这一点对韩国读者来说，或许可以从另一个角度来解读。

股价完全跟随了这个计算逻辑。公告发布次日即25日，盘前上涨超过20%，盘中一度涨16.4%至128.46美元，收盘报113.87美元，涨幅3.1%收官。这一收盘价比盘中高点低11%。分析师评价也出现分歧。美银（BofA，目标价185美元）、Guggenheim（目标价225美元）、Evercore（目标价175美元）上调或维持了目标价，摩根大通（目标价167美元）、瑞银（UBS，目标价148美元）、花旗（目标价122美元）则维持中性评级。Evercore认为CPU工作负载相较GPU在每兆瓦营收和现金毛利率方面更高，因此营业利润率将高于此前框架（20%出头至30%出头）的上限；花旗则以设备投资负担为由下调了目标价。

再做一个简单的计算。7年确定营收116亿美元约为设备投资55亿美元的2.1倍。由于尚未扣除电费、租赁费、运营成本，这并不是利润。但这份合同在相当程度上把需求消失的风险转移给了Anthropic一方——因为只要完成交付，之后的7年就会持续有钱进账。留给阿卡迈的风险，是能否按约定的日期、以约定的质量交付基础设施。一家合同规模与自身市值相当的公司，接下了一份附带交付条件的合同，这也意味着，它把执行风险压在了整个公司的体量之上。

为什么是CPU，为什么是Akamai

Anthropic今年签署的计算协议大多以吉瓦（GW）为单位。与AWS签的是10年1,000亿美元以上、Trainium最高5GW；与Google、Broadcom是从2027年开始约3.5GW的TPU；与新云服务商Enscale是西弗吉尼亚460MW、6年约450亿美元；还有Fluidstack的500亿美元、Lambda的350亿美元，以及CoreWeave、SpaceX Colossus。按不同统计方式，这个投资组合的规模在2,750亿美元到超过5,000亿美元之间。相比之下，116亿美元、估计77MW的Akamai合约，从规模上看只是很小的一笔。

但类型不同。上面这些协议都是用于训练和推理模型的加速器协议。Akamai的协议则是这个模型工作时所需要的通用计算机协议。正如第217期所提到的，智能体用GPU思考、用CPU工作。制定计划的瞬间很短，剩下打开浏览器、运行代码、读取文件的时间，都在CPU上流动。Anthropic在4月推出的Managed Agents正是这样一款产品。当时市场把这款产品解读为Akamai的竞争对手，但要运行这款产品，就得有人以数十MW规模运营CPU服务器。而Akamai近30年来一直在做的，正是运营散布在全球各地的CPU服务器。

关于为什么是Akamai而不是超大规模云服务商，有两条线索。一个是速度。上周CNBC报道称，Anthropic和OpenAI正在寻找20~30MW规模的小型数据中心合约。吉瓦级园区要等到2027~2028年才能投用，而小规模的机组可以更快投入使用。Akamai通过租用托管机房，计划在2027年第二季度末点亮的77MW，正好符合这一节奏。另一个是单价。Evercore指出，CPU负载每MW带来的营收高于GPU。如果用同样的电力配置GPU服务器，大部分成本都花在GPU本身上，云服务商能拿到的份额很薄；而CPU服务器的零部件成本相对较低，运营商能留下的份额更大。

这里也要记下尚未确认的部分。Anthropic为什么不用自己超大规模云服务商合作伙伴的CPU实例，而选择了Akamai；Akamai分布式节点是否真的被投入使用，还是只是使用集中堆放在托管机房里的CPU资源池——这些都没有公开。Akamai那4,300个节点的老资产，究竟是在这份合约里派上了用场，还是仅仅因为这是一家能快速运营CPU服务器的公司才被选中，得等下一轮披露和实际部署情况才能知道。

供应商把股权给了客户

合同里有一条阿卡迈首次加进云合同的条款。阿卡迈向Anthropic发行了认股权证5。这是以每股111.33美元的价格购买可转换为约774万股普通股的无表决权可转换优先股的权利。最多相当于阿卡迈已发行股份的约5%，行权价接近公告前一天的收盘价。

这5%不是一次性释放的。约2%（约310万股）在Anthropic支付首笔款项时确定，剩下的3%在Anthropic每追加承诺30亿美元时释放1%。如果90亿美元的期权全部用完，5%就会全部到位。摩根大通把该期权走向行权的方向形容为“阻力最小的路径”。

AI行业的循环交易通常方向相反。亚马逊和谷歌向Anthropic投资，Anthropic再用这笔钱去买AWS和谷歌云。微软和英伟达去年年底决定向Anthropic投入最多150亿美元，AMD今年7月向Anthropic投资最多50亿美元，并借此锁定了2GW的MI450部署。这是供应商成为客户股东的方向。 而这一次反过来，是供应商把股权给了客户。类似的案例是AMD去年给OpenAI的认股权证。结构是把AMD最多1.6亿股、约10%的股票，与OpenAI在AMD硬件上的部署业绩以及AMD股价挂钩、逐步释放。

把两个方向并排放在一起，能看出一条规律：股权流向的不是先出资的一方，而是先做出承诺的一方。在AMD-OpenAI这桩交易中，是OpenAI承诺了硬件采购；在阿卡迈-Anthropic这桩交易中，是Anthropic承诺了7年的付款。供应商正是凭借这份承诺才能借债去建设，因此把股权作为承诺的代价分出去。阿卡迈之所以能在5月发行30亿美元可转换债券，也是因为有5月那份18亿美元的合同。对股东来说，5%的稀释是一项成本，但如果没有那5%，116亿美元的承诺很可能也不会存在。

承诺的价值究竟能差多少，在另一家公司的公开披露中就有具体数字。这也是上周ZDNet专栏中提到过的案例：纳斯达克上市的GPU云服务商Iren在8月27日披露的财年业绩显示，与微软合同挂钩的36亿美元GPU融资，是以投资级别、年利率6.0%筹得的。而用于非投资级客户部署的24亿美元融资，则由Blue Owl和PIMCO担任顾问的投资者以年利率9.0%的固定利率提供。同一家公司、同样的设备，仅仅因为承租人不同，利率就相差了3个百分点。

阿卡迈走的是另一条路。它不是以Anthropic的信用为担保的项目融资，而是以阿卡迈自己的名义发行的零息可转换债券。利息接近于零，但作为代价，它开了一道股票转换的稀释口子，又通过认股权证再开了一道。如果说Iren是靠承租人的信用压低了资金成本，那阿卡迈就是靠自家股票压低了资金成本。一旦Anthropic的付款承诺落空，那笔债务就将原封不动地由阿卡迈的股东承担。

数据中心运营商现在分为六种

现在回到列表上来。向AI数据中心供给算力的运营商，可以这样分类。

分类原本拥有的东西出售的东西近期案例
超大规模云服务商自有云、资本、自有芯片云服务与专用集群AWS·Anthropic 10 年 1000 亿美元以上，Trainium 5GW
NeocloudGPU获取能力与快速建设能力GPU使用时长、专用园区Enscale·Anthropic 460MW 450 亿美元，CoreWeave
托管（Colocation）建筑、电力、冷却空间与电力Akamai将本次订单纳入的租赁空间
比特币挖矿基础设施大容量电力合约与场地带电力的建筑，有时也包括GPUIREN与微软的合约，36 亿美元GPU融资
CDN运营商分布式服务器运营能力、网络CPU算力Akamai·Anthropic 7 年 116 亿美元
移动通信运营商通信局站、电力、光缆、企业客户数据中心空间、线路SK电讯15GW计划，Verizon·谷歌10亿美元暗光纤

每一行进入这个市场的路径都不一样。超大规模云服务商原本是为了自己的服务而建数据中心的公司。Neocloud[^6]是先确保GPU，再把它租出去的生意，从这个起点开始的。托管则是无论服务器是什么，只出售建筑和电力的房地产生意。比特币挖矿基础设施原本持有电力合约和场地，等到挖矿收益下降后，就把这些资产转向了AI方向。CDN运营商是把CPU服务器分散布置在全球各地并加以运营的公司，移动通信运营商则拥有通信局站、光缆，以及已经完成电力接入的场地。

如果把这张表当成“层”来读，就会搞混。这六种类型不是彼此不同的层，而是彼此不同的出身。就拿这次的合约来说，作为CDN运营商的Akamai，租用的正是托管运营商的空间。Neocloud也大多是租住在托管商那里，比特币挖矿基础设施则把建筑租给Neocloud。每一方都带着自己原本生意中积累下来的某一项资产进入市场，剩下不足的部分，就向其他类型的运营商租借。

这种租借是有代价的。出租方与承租方所承担的风险并不对称。托管和挖矿基础设施只出售建筑和电力，所以服务器价格如何变化跟它们无关。但如果租户破产，留下的就是一栋空建筑。Neocloud和CDN运营商则连服务器都是自己掏钱购置的。Akamai的0.31倍，指的正是这部分成本。作为回报，它们收取运营服务器的费用，因此每MW的营收也更高。越往上走，需要的资本越多；越往下走，资本需求越少，但拿到的钱也越少。有报道称Anthropic和OpenAI正在到处寻找20～30MW规模的合约，这意味着这张表下方四行——也就是那些已经拥有电力和建筑的运营商——的机会正在扩大。

韩国的第六行

第六行有一家韩国公司。SK电讯今年在SEC 6-K公告中表示，正在研究中长期分阶段建设总计15GW的AI数据中心的计划。方案是第一阶段从2029年起依次投运5GW，从2035年起再增加10GW。7月，公司成立了负责选址、变电站、建设及客户开发的子公司SK Hyper。

为构建“亚洲AI基础设施枢纽”，新的AI DC事业开发专门公司正式成立。- SK电讯新闻室SK电讯正迈出构建“亚洲AI基础设施枢纽”的第一步。SKT在23日召开的董事会上决议成立专门负责AI DC（数据中心）事业开发的新法人“SK Hyper株式会社（以下简称SK Hyper）”，并决定为夯实事业基础，至2030年出资7,500亿韩元。SK Hyper将在瞬息万变的AI竞争环境下，凭借快速决策与news.sktelecom.com

我把这个数字和Akamai的合同放在一起比较一下。Akamai拿到116亿美元建设的容量约为77MW。5GW是这个数字的65倍。Omdia就Verizon、AT&T、SK电讯的AI基础设施计划警告说，标题数字是上限，而收入将在容量增长之后滞后数年才跟上。有人指出，超大规模企业有一种做法：在合同上写下最终上限，但一开始只购买其中一部分。

我最近在多个地区往返，为AI数据中心项目提供咨询、设计与审查服务。收到审查请求时，我不会先问地块在哪里、GPU数量是多少。我首先看的是：是否有已确定的租户，大贷方团队是否基于该租户的信用行动。如果这个问题没有答案，其余的文件还不到该读的阶段。

没有租户，电力许可就下不来；没有电力许可，融资就打不开；没有融资，就无法决定用什么来填满设施。国家AI计算中心项目在2025年两次流标，原因不在于GPU数量或预算，而在于公共51%持股与回购请求权这一股权结构问题。直到在调整了股权与回购条件的第三次招标中，三星SDS财团才独家应标。

按这个标准来看，Akamai的合同正是严格按照顺序推进的案例：租户先确定（5月，18亿美元），再拿着这份合同打开融资（5月，可转换债券30亿美元），然后才确定设备（9月，116亿美元加上17亿美元的内存预购）。如果15GW计划真的绑定了锚定客户，同类条件也会随之出现——谁承担需求风险，谁承担交付风险，股权朝哪个方向流动。在这些条件公开之前，GW数字和地块面积一样，只是一种信息而已。

akamai还要留一段讲讲内存的事。在Akamai 55亿美元的设备投资中，有17亿美元是内存预购。由于是CPU服务器，本应由GPU占据的支出位置，被内存填补了。面向智能体的CPU基础设施增加，意味着需求增长的不是HBM，而是普通服务器DRAM，而这与GPU服务器的内存订单属于不同种类。

Oswarld视角

上周在ZDNet专栏中我写道，AI数据中心是以房地产开发业起步，最终却落到电力业务和设备金融上。建筑物能用30～40年，但里面装的GPU却每2～3年就换一代，而韩国很多是由出租方全套提供建筑与电力、冷却设备的“全设备型”合同，这种折旧最终由出租方承担——这是我说的意思。这是我走访多个地区反复看到的模式。

AI数据中心的本质……复杂的四元函数最近我负责AI数据中心项目的咨询、设计与审查工作，走访了多个地区。最常遇到的一类人，是把这门生意看得太简单的那种。他们的算盘是：有地皮、附近有电力，剩下的只是盖起来而已。嗯，某种程度上也没错。正因如此，我才写下这篇文章。AI数据中心如今在韩国……zdnet.co.kr

用这样的眼光重新读Akamai的合同，会发现一个格外显眼的条款：合同期内没有更换硬件的义务，折旧安排与收入确认相匹配。如果是GPU，在7年合同期内会经历两三次代际更替，这一条款根本无法成立。Neocloud的5～6年合同里，通常默认写入“设备换代时需双方协商一致”的条款；而要让“7年固定、无更换义务”成立，就必须把GPU那种折旧曲线原封不动地搬进合同——按目前的市场价格，这是不可能的。正因为是CPU，这样的条件才成立。

在咨询现场审视CDN运营商或电信公司的外包条款时，我发现基于CPU的合同大多默认“运营期间不变更”这一前提。Akamai与Anthropic合同中的“无更换义务”，正是这一惯例的延伸，也正因如此，7年这个期限才能成立。市场因资本效率偏低而失望的时候，我却把这条条款看得更久。Akamai卖出去的是CPU而非GPU，一方面是因为手头只有这类资产，但也正因如此，数据中心业务中最危险的问题——每三年就要更新一代的设备折旧——被它借合同推了出去。

在专栏里我把英伟达称为“家具公司”，意思是要警惕那种连租客都还没有、就先急着买家具的行为。而如今英伟达不仅仅是卖家具了：在俄亥俄州4.25GW的园区项目中，它甚至为OpenAI的租金和电费提供最高1,050亿美元的担保。而Akamai的合同里，并没有这样的担保人。Anthropic没有获得担保，而是换来了股权；Akamai则以自家股票作抵押借了债。因此这份合同的风险，集中在两点上：Anthropic能否在7年内持续付款，以及Akamai能否在2027年第二季度后期按承诺的质量把系统开起来。在审视六类不同企业的合同时，我首先要查的四件事也是一样的：需求风险由谁承担？交付风险由谁承担？设备折旧由谁承担？股权朝哪个方向流动？

把4月和9月放在一起读，这份合同会看得更清楚。4月，市场认为智能体正在抢走基础设施公司的活儿；9月，智能体却成了基础设施公司最大的客户。这两种反应其实源自同一个事实：智能体在CPU上运行，而这些CPU总得有人来运营。4月的解读并没有错——Akamai以前销售的部分边缘计算服务，如今确实改由Anthropic直接提供了。只不过9月带来的新信息是：那些服务所依赖的服务器，Anthropic并没有选择自己去运营。

结语

Akamai 获得了 7 年116 亿美元的确定性收入，作为代价，需要在 2027 年底前先行支出 48 亿美元，并向客户开放最高 5% 的股权。数据中心运营商可以分为从超大规模云服务商到移动通信运营商在内的六种类型，而最晚入场的 CDN 运营商，其首份大型合约的条件正是如此。邀请函依然有效，但入场券握在租户手中，而这位租户如今还要求分得股权。

💬 在读者看来，这六种类型中，未来最有可能拿下最多 AI 基础设施合约的会是哪一方？请在评论中留下一句理由。

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参考资料与延伸阅读

安光涉（Oswarld）个人插画

作者 安光涉（Oswarld） 现任世宗大学兼任教授，INLEVEL9 战略顾问。职业经历、研究、著作与近期活动会持续更新在作者简介。 最新动态 · 2026年7月：HEMA-2: A Consolidation-Aware Tri-Memory Architecture with Multi-Channel Scheduling for Lifelong Conversational AI。

📝 术语说明

注释

  1. CDN（内容分发网络）：在全球多个据点设置服务器，从离用户最近的地方分发视频、文件、网页副本的网络。Akamai 一直表示其运营着 4,300 多个据点。 ↩

  2. 承购即付（Take-or-Pay）：即使买方没有实际使用约定量，也必须支付相应款项的合同。供应方可借此降低需求波动风险，但通常需承担交付条件方面的责任。 ↩

  3. 托管（Colocation）：数据中心运营商提供建筑、电力、制冷、网络，客户将自己的服务器置于其中的租赁方式。 ↩

  4. 可转换债券（Convertible Bond）：在约定条件下可转换为股票的债券。利息较低，但股价上涨时会转换为股票，从而稀释既有股东的持股比例。 ↩

  5. 认股权证（Warrant）：以约定价格购买公司股票的权利。在本次合约中，可行使的数量会随 Anthropic 支出规模的增加而增加。 ↩

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