变压器出口创历史新高，但这个数字无法说明股价走势

7月19日，有报道称今年上半年超高压变压器出口额达到7亿152万美元。该数据基于韩国关税厅进出口贸易统计，报道指出，上半年出口额折合韩元突破1万亿韩元，是相关统计建立以来的首次，标题中也冠以“史上首次”字样。

然而同一篇报道中记录的增长率仅为6.7%。根据韩国贸易协会的统计，去年全年超高压变压器出口额为12亿9,898万美元，较2024年（9亿4,625万美元）增长约37%。纪录确实在不断被刷新，但刷新的速度却已大不相同。

十天左右之后各家公司公布的第二季度业绩，则呈现出另一种截然不同的节奏。晓星重工业（Hyosung Heavy Industries）第二季度新接订单同比增长51%，营业利润增长60.9%，创下单季历史新高。HD现代电气（HD Hyundai Electric）营收增长26%，营业利润增长37.3%。

出口增长6.7%、营收增长26%、新接订单增长51%。这些数字无一不在指向“变压器景气周期”，但上升的速度却各不相同。没有哪个数字是错的，只是统计的对象与统计的时间节点不同而已。

梳理这一差异的理由只有一个。看到“出口创历史新高”这样的报道，人们很容易直接联想到“那我该买哪家公司的股票”。本文不会用个股名称来回答这个问题，而是分别剖析出口统计、企业财报以及美国政府的关税裁决各自统计了什么、在何时统计。

本文不构成对特定股票的买入或卖出建议。投资决策应以各公司的官方披露文件原文及您个人的判断标准为依据。

出口统计包含了什么，又遗漏了什么

报道中提到的“超高压变压器”，通常指容量在1万kVA以上、即超过10MVA¹的液体绝缘变压器。在划分进出口商品的国际分类标准（HS编码²）中，对应的类别是8504.23。在将这一数字视作股价信号之前，有几项特性需要先了解清楚。

这项统计并不区分具体企业。HD现代电气、晓星重工业、LS电气（LS ELECTRIC）、日进电气（Iljin Electric）等出口该品类的所有企业货量都被汇总成单一数字。即便某一家公司大幅增长而另一家出现下滑，仅看合计数是无法得知的。出口目的地也在持续变化。在大型变压器出口中，美国所占的比重从2022年的28%上升至2024年的43%，2025年截至10月更是突破了60%。哪怕同样是“历史新高”，每年所蕴含的目标市场结构也各不相同。

此外，该统计只涵盖在韩国本土制造并通过韩国海关报关离境的商品。HD现代电气于2011年在美国阿拉巴马州蒙哥马利设立了变压器工厂并投入运营，晓星重工业则正在扩建2020年收购的田纳西州孟菲斯工厂。由美国工厂制造并交付给美国客户的变压器，即使计入公司营收，也不会出现在韩国的出口统计中。这两家公司越是扩大本土化生产规模，公司业绩与出口统计数据就越可能呈现出背离走势。

数字本身后续也常常会出现修正。在去年7月的报道中，2025年上半年超高压变压器出口额为6亿6,420万美元。然而今年7月报道作为对比基准的2025年上半年数据，却成了6亿5,749万美元。究竟是统计数据事后进行了修正，还是不同报道所采纳的口径存在细微差异，需要查阅原始数据才能弄清。这也意味着，6.7%的增长率会因选取的对比基准不同，在小数点后出现微幅波动。

公司的账本，要等到货船到港后才会变动

出口统计数据是在货物离开韩国时计入的。而公司的营收，则要在满足合同约定的条件时才确认。在很多情况下，是在向客户完成交付的时点。超高压变压器需要单台接单定制、装船运输，直到现场安装都需要时间。在此期间如果跨了季度，出口就会计入本季度，而营收则要到下个季度才确认。

今年第一季度就是这种情况。HD现代电气（HD Hyundai Electric）第一季度的营收同比仅增长2.1%，营收和营业利润均略低于市场预期。尤金投资证券（Eugene Investment & Securities）指出的原因在于，部分按交付标准确认营收的中东项目交货期有所推迟。同时他们认为，今后随着客户及各项目交货期的不同，季度业绩的波动性将会更大。

晓星重工业（Hyosung Heavy Industries）的情况也类似。第一季度末，发往美国的部分断路器等高利润产品由于在途运输而作为在途存货积压，导致营收确认延后。IBK投资证券推测这批货物对应约1,000亿韩元的营收和约400亿韩元的营业利润，并预计将在第二季度体现。尽管实际第二季度的营业利润达到2,643亿韩元，创下季度新高，但仍低于IBK之前给出的3,245亿韩元预估值。“历史新高”与“不及预期”就这样同时出现在了同一份业绩公告中。

新签订单的周期则更长。截至第二季度末，HD现代电气的在手订单³为84.9亿美元，晓星重工业的重工业部门在手订单为17.5万亿韩元。这些订单任务并不会一次性转化为营收。大信证券（Daishin Securities）的数据显示，晓星重工业今年与美国输电网运营商签订的价值7,871亿韩元的供货合同，合同期限为2026年2月至2031年1月。今天公布的新签订单，将在未来5年内陆续转化为出口和营收。反过来说，本月的出口统计中，装船运出的可能是两三年前拿下的合同。

因此，即便同处景气周期，订单是在签约之日记录，出口是在离港之日记录，而营收则是在客户验收之日记录。这就是仅凭出口统计很难准确预测下个季度业绩的原因。

搜索“晓星股价”，出来的会是哪家公司？

公司名称也需要核对清楚。制造变压器的上市企业是晓星重工业。但市场上还有一家以“晓星”之名上市的控股公司。

同样在7月31日，控股公司晓星也公布了第二季度业绩。其营业利润达2,316亿韩元，同比大增133.7%，这是由于晓星T&C、晓星重工业、晓星化学等子公司业绩向好、权益法⁴核算收益增加的结果。晓星T&C受益于氨纶销售价格上涨，晓星化学则扭亏为盈。这意味着控股公司晓星的业绩中，不仅包含变压器，还混合了纤维和化工的行业景气度。因此，先确认新闻报道中的公司名称与实际交易的股票标的是否一致，才是第一步。

同样的关税，因企业而异的税率

出口总额未能反映的另一个事实，是各家企业面临的具体条件各不相同。美国商务部的反倾销税就是一个典型例子。

美国自 2012 年起便对韩国产大型电力变压器征收反倾销税。征税对象为容量在 60MVA 及以上的液体绝缘变压器。由于这一标准与出口统计的标准线（超过 10MVA）不同，统计数据中计入的货量并不全部属于该关税的征收对象。

美国商务部每年都会重新计算该税率，即年度复审⁵。在针对 2023 年 8 月至 2024 年 7 月期间进口货量的复审中，商务部于今年 2 月公布了初裁结果，并于 8 月 14 日在联邦公报上刊登了终裁结果。接受直接调查的 HD 现代电气（HD Hyundai Electric）和日进电气（Iljin Electric）税率为 0%。未被列为调查对象的晓星重工业（Hyosung Heavy Industries）与 LS ELECTRIC 则被征收 4.32% 的税率。商务部解释称，该税率反映了这两家公司的倾销行为。新的保证金率自公报刊登之日起对新通关的货量生效。

晓星重工业和 LS ELECTRIC 对这一结果表示不服，已向美国国际贸易法院提起诉讼。两家公司均表示这是常规的法律救济程序。

这里需要关注的是时间节点。2026 年 8 月做出的决定，却决定了 2023 至 2024 年进口货量的税额。并且同一项决定，对某些企业是 0%，对另一些企业则是 4.32%。仅凭全行业出口增长这类新闻报道，是看不到这种差异的。

“70%已老化”这个数据究竟是何时的

在有关变压器的报道中，几乎总能看到这样一句描述：美国约 70% 的变压器已步入更换周期。追溯其来源，其实是美国能源部（DOE）在 2012 年发布、并在 2014 年更新的大型电力变压器报告。该报告估计，安装在美国的大型电力变压器平均服役年限为 38~40 年，且 70% 已使用超过 25 年。

这并不是说需求不存在。但这个数字已经是十多年前的估算，而且针对的是用于输电网的大型电力变压器。若将其转述为“全美所有变压器”，范围就被过度放大了。

近期的资料则指向了不同类型的变压器。美国国家可再生能源实验室（NREL）在 2024 年的一份报告中估计，到 2050 年，配电变压器的容量可能需要在 2021 年的基础上增加 160~260%。老旧设备更换与电气化推进是主要原因。配电变压器是安装在电线杆或地面上、在最终环节降压的设备，与韩国出口统计中的超高压变压器分属不同市场。而在电力变压器方面，市场调研机构伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）估算，2019 年以来美国的需求增长了 116%。

多家机构各自通过不同方法证实需求正在攀升，因此需求旺盛的大方向本身是有依据的。即便如此，当“繁荣期将长期持续”的论点附带某个具体数字时，依然值得推敲一下：这个数字究竟是哪一年的资料，谈论的又是哪一种变压器。

那么，我们究竟该关注什么？

出口统计数据反映的是整个行业的宏观水流。而多家机构的数据都指向同一个方向：这股水流十分强劲。然而，如果想要预判某家具体公司下一季度的表现，就必须单独查阅该公司的公告。

在季度报告中，我们可以看到各地区的营收占比和在手订单的变化情况，以及公司确认营收的具体时点。根据韩国投资证券的分析，晓星重工业的重工业部门在美国的营收占比在一年内从 23% 升至 38%。这类具体数据往往比单纯的出口总额更能真实反映公司的盈利能力。而且，随着美国本土工厂产能的提升，其业绩与韩国出口统计数据的关联度还会进一步脱节。此外，反倾销复审等因公司而异的政策条件，也需要单独跟进。

分拆来看，“出口创历史新高”与其说是买入信号，不如说是促使我们去核查各家公司具体财务数字的出发点。

Oswarld视角

在整理这次的资料时，引起我注意的是，许多人在解释这种景气繁荣的同时，往往还会附带推出与这种繁荣挂钩的东西。证券公司研报上调目标价，资产管理公司在业绩解读文末推介相关 ETF。这并不是说他们的解释有误。只是，当“超级周期”这个词在新闻报道、研报和产品推介中同样频繁出现时，我们很有必要单独追问一句：这个词所描述的时间跨度，与凭借这个词推销的产品的持有周期，到底是不是一码事？

订单是长达 5 年的合同，而股票一天之内就能上下波动数个百分点。只要明白产业的时钟与投资者的时钟并不一致，面对“创历史新高”这样的说辞，或许就不会那么心急焦虑了。

结语

变压器卖得好，这一点有许多数字共同佐证。只不过，这些数字统计的日期不同，统计的范围也各不一样。下次再看到“创历史新高”的报道时，只要先看一眼是谁、在什么时候、统计了什么，这就足够了。

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💬 读者，您曾在看到“创历史新高”的新闻后去查过相关股票吗？当时您最先确认的数字是什么？欢迎在评论区留言分享。

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参考资料与延伸阅读

• 抢手热销的韩国超高压变压器……上半年出口额历史上首次突破 1 万亿韩元（先驱经济，2026.07.19）
• “AI 超级周期”助推韩国变压器出口创历史新高（每日经济，2026.01.20）
• [电力产业大转型]③跻身“出口功臣”的电力设备（亚洲经济，2025.11）
• “AI 热潮”带动超高压变压器出口，上半年创历史最高纪录（2025.07.21）
• HD 现代电气第二季度营业利润达 2870 亿韩元……同比增加 37.3%（亚洲经济，2026.07.28）
• 晓星重工业第二季度营业利润 2643 亿韩元……接单目标上调至 12 万亿韩元（News Tomato，2026.07.31）
• 晓星第二季度营业利润 2316 亿韩元……同比增长 133.7%（Dailian，2026.07.31）
• HD 现代电气企业分析（尤金投资证券，2026.04.29）
• 晓星重工业第二季度业绩展望（经济时代，引用 IBK 投资证券推算数据）
• 晓星重工业企业分析（大信证券，2026.04.13）
• Large Power Transformers from the Republic of Korea: Final Results, 2023-2024（美国商务部，联邦公报 2026-16663）
• Large Power Transformers from the Republic of Korea: Preliminary Results, 2023-2024（联邦公报，2026.02.10）
• Hyosung and LS Electric Challenge U.S. Tariffs on Korean Transformers（亚洲经济，2026.09.15）
• Major Drivers of Long-Term Distribution Transformer Demand (NREL, 2024)
• Can the US catch up to transformer demand?（Renewable Energy World，引用伍德麦肯兹报告）

作者 安光涉（Oswarld） 现任世宗大学兼任教授，INLEVEL9 战略顾问。职业经历、研究、著作与近期活动会持续更新在作者简介。 最新动态 · 2026年7月：HEMA-2: A Consolidation-Aware Tri-Memory Architecture with Multi-Channel Scheduling for Lifelong Conversational AI。

📝 术语说明

注释

1. MVA（兆伏安）：表示变压器所能承载的功率大小的单位。1 MVA 等于 1000 kVA。 ↩

2. HS 编码：世界海关组织制定的国际商品分类编码。各国前 6 位数字相同，常作为比对进出口统计数据的基准。 ↩

3. 在手订单：指已签订合同但尚未确认为营收的待执行业务总量。 ↩

4. 权益法：将持股公司的净利润按自身持股比例计入自身业绩的会计核算方式。 ↩

5. 反倾销年度复审：美国商务部基于过去一年的交易情况重新核算已征收反倾销税率的法定程序。 ↩