第183号

サンディスクの4年契約、165億ドル保証まで

顧客8社が4年以上の供給契約と165億ドルの財務保証を自ら求めてきました。

ビジネス

アン・グァンソプ（Oswarld）· INLEVEL9 著者・編集者

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サンディスクの4年契約、165億ドル保証まで

工場は増やさないのに顧客が165億ドルを保証した

昨年買っておいたNASのハードディスクをもう1台増設しようとして、価格を見てブラウザのタブを閉じたことがあります。今年初めからハードディスクとSSDの価格が上がり続けているからです。理由は皆さんもよくご存じの通りです。AIデータセンターが大量に製品を確保したことで、供給が逼迫したためです。

ここまでは、すでにあちこちで語られている話です。しかし昨日（8月5日）、ウエスタンデジタルとサンディスクが同日に決算を発表したのですが、その中に極めて異様な記述が一つありました。需要がこれほど爆発しているにもかかわらず、**両社ともこれ以上工場を建てないと明言したのです。**そして顧客側はそれを承知の上で、4年分の契約書にサインしています。

今回注目したのは、長期契約によって将来販売する数量と価格の下限をあらかじめ確定させようとする試みです。40年間にわたって繰り返されてきたメモリーの価格変動による影響を抑えようという狙いです。市場は、この手法が果たしていつまで維持できるのかを疑っているように見えます。

昨日発表された数字

まずは業績からです。両社ともに記録的な数字でした。

ウエスタンデジタルは四半期売上高が37.5億ドルで前年同期比44%増、粗利益率は54.4%でした。1年で13.1ポイントも上昇したことになります。EPS（1株当たり純利益）は3.56ドルと2倍に跳ね上がりました。

サンディスクはさらに劇的です。四半期売上高は89.7億ドルで、前年同期比372%増。粗利益率は84.6%に達しました。この数字がいかに常軌を逸しているかと言えば、NAND型フラッシュメモリーのメーカーがソフトウェア企業並みのマージンを記録したということです。その中でもデータセンター向け売上高は29.8億ドルで前年同期比1,298%増加しました。ビット出荷量1ベースでのデータセンター向け比率は、1年で12%から38%へと急伸しました。

ここで一つ押さえておくべき点があります。本来、ハードディスクとNANDは同じストレージ市場で競合してきました。「SSDが安くなればハードディスクは息の根を止められる」というのは、過去20年間繰り返されてきた予言でした。ところが今四半期は双方が過去最高を記録しています。ウエスタンデジタルのニアライン2向けエクサバイト出荷量が23%増加する一方で、サンディスクのデータセンター向けSSDは13倍に達しました。

NANDがハードディスクを代替したのではなく、双方の需要が同時に増えたことを意味します。AIは既存のストレージ需要を置き換えたのではなく、新たな需要を上乗せしたのです。学習は高性能フラッシュが、推論は大容量エンタープライズSSDが担い、絶え間なく蓄積される元データは依然としてハードディスクが受け止めています。ウエスタンデジタルの経営陣がカンファレンスコールで強調したように、ハイパースケールデータの約80%はまだハードディスクに格納されています。

しかし、これほどの好決算を発表した直後、ウエスタンデジタルの株価は約16%下落しました。サンディスクも最近、1日で13%下落した局面がありました。業績と株価の反応がこれほど食い違った理由を、契約構造から紐解いてみます。

顧客8社が約定した最低売上高939億ドル

サンディスクは今回公開した契約構造を「新たなビジネスモデル（New Business Model、NBM）」と呼んでいますが、名称よりも中身が重要です。供給数量や価格の下限、契約違反時の処理方法まであらかじめ確定させた拘束力のある供給契約です。3

数字を整理してみます。

  • データセンターおよびOEMにまたがる顧客8社と締結
  • 加重平均契約期間4年以上（通常のメモリー長期供給契約は1年前後です）
  • 下限価格基準の最低契約売上高939億ドル
  • その下限価格で販売しても粗利益率は80%以上
  • 残存履行義務（RPO）910億ドル
  • そして165億ドルの財務的保証
  • FY27出荷ビットの約50%、FY28の約66%がすでに約定済み

939億ドルは韓国ウォンにして約130兆ウォンに相当します。契約の下限価格で算出した最低売上高です。下限価格のまま販売した場合に入ってくる金額であり、市場価格がそれを上回っていれば実際の売上高はさらに大きくなります。価格上限を定める契約とは異なり、ここで強調されている条件は下限価格を設けることで最低限の売上高を確保しているという点です。

165億ドル、すなわち23兆ウォン規模の財務的保証が存在するということは、顧客が「これだけ買う」と口約束しただけでなく、実際にカネを積んだということを意味します。サンディスクのCFOであるルイス・ビソソ氏はJPモルガンとのミーティングで、この構造について次のように説明しました。顧客が契約を破棄した場合、あらかじめ定められた基準に従って資金がサンディスクへ、あるいは第三者の金融機関を経由して直ちに支払われる仕組みになっているといいます。

「訴訟も、協議もありません。ただ極めてシンプルな手続きがあるだけです」

ウエスタンデジタルも同様です。経営陣は、顧客側から2029年、2030年、2031年まで続く長期供給契約を先に求めてきていると明らかにしました。5年後に使用するハードディスクを今から予約しているということです。

メモリー産業において、これは極めて異例の光景です。これまで交渉の場では常に供給側の立場が弱かったからです。好況が訪れれば各社が一斉に増産投資を行い、製品が市場に溢れかえれば価格が暴落し、顧客はその底値で安く買い叩く――これが40年間にわたって繰り返されてきた構図でした。実際、2023年のNAND市場は前年比40%縮小して367億ドルまで落ち込み、2025年初頭にも供給過剰によって価格が再び下落しました。ほんの1年半前の出来事です。

ビソソ氏が指摘した構造的原因は的を射ています。**供給側は10年先を見据えて設備投資を行うのに対し、NANDの販売価格は四半期ごとに改定されていました。**投資回収期間と価格決定サイクルの不一致こそが、浮き沈みの激しいサイクルを繰り返してきた原因だという説明です。現在の長期契約は、そのズレを埋めようとする試みです。

それでも工場は建てない方針

需要の見通しは以下の通りです。サンディスクの社内推計によれば、NAND市場は今年3,000億ドルを突破し、来年には約5,000億ドルに達する見込みです。1年で67%拡大する計算になります。ウエスタンデジタルもエクサバイト需要が年率25%以上増加すると見ています。

通常、このような見通しが示されれば、次に続く言葉は増産投資です。しかし両社はその正反対の方針を語りました。

ウエスタンデジタルは生産ユニットの増設を行わず、高容量・高密度へのシフトのみで対応すると述べました。40TBのePMRを今四半期から立ち上げ、44TBのHAMR4は来年前半、50TBは来年後半に投入する計画です。ドライブの台数自体は増やさず、1台に収容できる容量だけを拡大していく方針です。

サンディスクはさらに一歩踏み込みました。契約数量の供給信頼性を担保するため、FY27にあえて在庫を多めに積み増すと発表したのですが、その結果**販売可能なビット成長率は10%台半ばまで低下するとのことです。**これは同社自らが掲げてきた長期目標レンジ（10%台半ば〜後半）の下限にあたります。市場売上高が67%拡大すると見込みながら、販売数量はビット換算で15%前後の増加にとどめるという計算です。なお、市場規模の数値には価格変動も含まれるため、二つの成長率を単純比較することはできません。

私は、こうした増産抑制の動きは過剰投資を避けるための防衛策であると同時に、寡占市場だからこそ可能な選択肢だと見ています。2023年の市場崩壊を経験した経営陣の学習効果でもあり、プレイヤーが絞られた市場において自ずと現れる振る舞いでもあります。NANDは実質5〜6社、ニアライン向けハードディスクに至っては実質3社しか存在しないからです。

ただし、反論も公平に記しておきます。Metaをはじめとする一部のハイパースケーラーやQLC5陣営は、「今こそ大容量SSDがハードディスクを置き換える時だ」と主張しています。電力消費や運用コストを含めた総所有コスト（TCO）においてQLCがすでに優位に立っているという論理ですが、それに対してはQLCの書き換え寿命の限界や、NAND自体の供給不足が足かせになるという反論もあります。この論争はまだ決着がついていません。

Oswarldの視点

読者さん、ではなぜ株価は下落したのでしょうか。

シティがサンディスクに提示した目標株価は、2027年（CY27）の予想1株当たり利益（EPS）の9倍です。その倍率から逆算した予想EPSは約233ドルとなります。執筆時点の株価をこのEPSで割ると、2027年の予想利益の6倍未満にとどまります。

私は、この低いバリュエーション倍率には、高い利益水準が長く維持されることは難しいという市場の懸念が反映されていると見ています。

4年以上の契約と165億ドルの保証は、今後数年間の供給数量と価格の範囲をあらかじめ確定させた条件です。この契約が利益をどれほど安定させるのかが、低い株価倍率を判断する際に見極めるべきポイントだと考えます。

私は、市場側の見立てが誤っていると考えています。正確に言えば、市場が過去のメモリー価格サイクルをそのまま当てはめてこれらの企業を評価しているのだと思います。ちなみに私は、メモリーを2年、長く見ても4年程度使用する消耗品と捉えています。機器の使用期間と供給契約が維持される期間は切り離して見るべきだからです。

GTM（Go-to-Market）戦略を策定する中で、さまざまな産業の供給契約を検証する機会がありました。そこで繰り返し確認してきた共通のパターンがあります。**顧客の側から長期契約を求めてきた時点で、その市場における交渉力はすでに供給側に移っているということです。**通常、長期契約は売上を安定させたい供給企業側が顧客に持ちかけるものです。顧客自らが4年という期間を提示し、違約条項まで自ら設計して持ち込んでくるのはまったく次元の異なる話です。それは、「必要な量を確保できなくなるのが怖い」という明白なシグナルなのです。

そして、このシグナルは通常、四半期単位ですぐに消え去るようなものではありません。私の経験上、こうした構造が一度出来上がると5年前後は維持されます。契約期間中は供給数量と価格の範囲が固定されるからです。

もちろん、私の見方が間違っている可能性もあります。契約がどれほど長期であろうと、受け取る価格が下限値に張り付くこともあり得ますし、顧客が違約金を支払ってでも契約を破棄したほうが安上がりになる局面が訪れれば、この枠組みは崩れます。2027年末には風向きが変わるという見通しもあります。それでも私は、今四半期で最も重要だったのはマージンや売上高よりも**「契約の形態」**だったと考えています。業績の数字はサイクルに応じて上下しますが、契約期間と違約条件が変われば、取引のあり方そのものが長期にわたって変容するからです。

⚠️ なお、本稿は産業構造の分析を目的としたものであり、特定銘柄への投資を推奨するものではありません。引用した目標株価や倍率は、「市場がこの産業をどのように捉えているか」を読み解くための指標としてのみ使用しています。

おわりに

第一に、ハードディスクとNANDが同時に過去最高の業績を叩き出しました。AI需要は既存のストレージ需要を置き換えたのではなく、その上に新たな需要を上乗せしました。

第二に、サンディスクは加重平均4年以上の契約8件と165億ドルの保証を取り付け、ウエスタンデジタルは2029〜2031年まで続く長期供給契約を獲得しています。40年間にわたって四半期ごとに価格を改定してきた産業において、複数年に及ぶ数量と価格の範囲をあらかじめ固定する仕組みが初めて登場したのです。

第三に、それにもかかわらず両社ともに生産能力の増強は行わないと明言しました。このようにして上昇したストレージ価格はクラウドの原価に転嫁され、AIサービスの利用料金や、私がNAS用ハードディスクを買うときに見る価格へと跳ね返ってきます。「AIは時間が経てば安くなる」という通念とは裏腹に、ストレージの価格は上昇しています。

process次に動向を見極めるべきタイミングは来週です。**8月13日木曜日の夜（韓国時間）、サンディスクがインベスターデイを開催します。**そこで契約構造や目標とする財務モデルがどれほど具体的に公開されるかが、今回のお話の妥当性を測る最初の判断材料になるはずです。私も内容を確認した上で、改めて整理してみたいと思います。

もし職場でクラウドストレージの費用やサーバーの見積もりが今年に入って著しく上昇したと実感されているなら、どの項目でどれほど上がったのか、コメント欄でぜひお聞かせください。逆にまだ何の変化もないという場合でも、それも貴重なデータとなります。インフラの契約サイクルによって実感するタイミングは異なるはずですので、事例が集まれば「価格引き上げが実際にエンドユーザーへ波及するまでにかかる時間」をテーマに続編を書いてみたいと思います。

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著者 アン・グァンソプ（Oswarld） は世宗大学校 兼任教授、INLEVEL9 戦略コンサルタントです。経歴、研究、著書、最近の活動は著者紹介で更新しています。 最近の活動 · 2026年7月：HEMA-2: A Consolidation-Aware Tri-Memory Architecture with Multi-Channel Scheduling for Lifelong Conversational AI。

📝 用語解説

각주

  1. ビット（bit）基準の出荷量：メモリー業界では、販売数量を個数や金額ではなく、保存可能な情報量（ビット）で数えます。同じ個数を販売しても1個あたりの容量が増えればビット出荷量は増加するため、これが実際の数量を把握する上で最も正確な指標となります。 ↩

  2. ニアライン（nearline）ハードディスク：頻繁には読み書きしないものの、必要な時には即座にアクセスできなければならないデータを格納するための大容量ハードディスクです。データセンターにおいて、元データやバックアップを蓄積しておく階層と位置づけられます。 ↩

  3. NBM／長期供給契約（LTA）：顧客が今後数年間にわたって購入する数量と価格の範囲をあらかじめ定めておく契約です。通常は下限価格（フロア）と上限価格（シーリング）を設定し、価格がどれほど下落しても下限価格を下回らないよう設計されます。 ↩

  4. HAMR（熱アシスト磁気記録）：ハードディスク表面をレーザーで瞬間的に加熱することにより、より高密度にデータを記録する技術です。同じサイズのディスクにより多くのデータを収容できるため、工場を増設せずに容量を拡大する中核技術となっています。 ↩

  5. QLC：NANDの1つのセルに4ビットの情報を記録する方式です。同じ面積により大容量を記録できるため低コスト化が可能ですが、書き込み寿命が短いため、頻繁に更新が発生するデータにはあまり適していません。 ↩

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