미국 증시 이익이 늘어난 절반은 빅테크가 쓴 돈이었어요

1조 2천억 달러보다 먼저 봐야 할 숫자

9월 25일, 골드만삭스가 미국 5대 하이퍼스케일러¹의 내년 설비투자² 전망을 1조 2,000억 달러로 내놨어요. 올해 약 8,000억 달러에서 50% 가까이 더 쓴다는 전망이고, 월가 컨센서스 1조 1,000억 달러보다도 높아요. 2028년은 1조 4,000억 달러까지 봤고요. 기사 제목은 대부분 이 숫자로 뽑혔어요.

그런데 이틀 앞서 골드만의 미국 주식 전략팀이 낸 보고서를 같이 놓고 보면, 더 걸리는 숫자가 따로 있어요. 올해 S&P500 주당순이익(EPS)³ 증가분의 거의 절반이 AI 투자에서 나왔다는 추정이에요. 그리고 내년 하이퍼스케일러 투자가 전망보다 2,500억 달러 많거나 적으면 S&P500 이익 증가율이 같은 방향으로 약 6%p 움직인다는 분석이요.

올해 미국 기업 이익이 얼마나 이례적인지도 같이 봐야 해요. S&P500 EPS는 2분기에 전년 대비 51%, 최근 4개 분기로는 26% 늘었어요. 지난 30년 평균은 7%였어요. 그 이례적인 성장의 절반 가까이를 몇 개 회사의 지출 계획이 받치고 있는 거예요. 내년 투자액이 컨센서스와 골드만 전망 사이 어디에 떨어지느냐만으로도 미국 기업 이익 증가율이 몇 %p씩 달라지는 구조가 됐어요.

오늘은 이 연결이 어떻게 작동하는지, 그리고 투자가 계속 늘어나는데도 골드만이 왜 이익 기여는 줄어든다고 보는지 따라가 볼게요.

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같은 1달러가 두 장부에 다른 속도로 적혀요

하이퍼스케일러가 데이터센터에 1달러를 쓰면, 그 돈은 곧바로 누군가의 매출이 돼요. GPU를 만드는 칩 회사, 서버와 네트워크 장비 회사, 전력 설비를 파는 산업재 회사, 전기를 대는 유틸리티 회사요. 골드만이 AI 투자가 이 업종들의 이익으로 흘러가고 있다고 짚은 경로가 이거예요. 파는 쪽에서는 물건을 넘긴 해에 매출과 이익이 잡혀요.

사는 쪽 장부는 다르게 움직여요. 하이퍼스케일러에게 그 1달러는 올해 비용이 아니라 자산이에요. 서버와 장비를 몇 년에 걸쳐 감가상각⁴하면서 조금씩 비용으로 털어내요. 내용연수를 몇 년으로 잡느냐가 왜 중요한지는 철도왕의 배당금은 어디서 나왔을까에서 다뤘으니, 여기서는 시간차만 볼게요.

지출이 가파르게 늘어나는 동안에는 경제 전체의 장부에서 이익이 크게 잡히는 구간이 생겨요. 파는 쪽 매출은 한 번에 잡히는데 사는 쪽 비용은 일부만 잡히니까요. 반대로 지출 증가 속도가 느려지면, 지난 몇 년 동안 사들인 설비의 감가상각비가 계속 따라붙어요. 새로 늘어나는 매출은 줄어드는데 과거에 산 설비의 비용은 해마다 쌓여요.

골드만 전망이 바로 이 모양이에요. 투자액은 올해 약 8,000억 달러, 내년 1조 2,000억 달러, 2028년 1조 4,000억 달러로 계속 늘어요. 그런데 증가율은 올해 94%에서 내년 50% 안팎으로 내려오고, 2028년에는 더 낮아져요. 보고서 내용을 옮긴 보도에 따르면, 골드만은 내년 설비투자가 S&P500 이익 증가율에 약 11%p를 보태는 동안 하이퍼스케일러의 감가상각비가 약 5%p를 깎아 그 효과의 절반 가까이를 상쇄한다고 봤어요. 그리고 2028년에는 AI 투자가 이익에 오히려 소폭 부담이 되는 쪽으로 넘어간다고 전망했어요.

이익을 밀어 올리는 건 투자의 크기만큼이나 투자가 늘어나는 속도예요. 1조 2,000억 달러를 쓰는 해에 AI 투자의 이익 기여가 줄어드는 건 그래서 모순이 아니에요.

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