구글이 90일 통보로 빠질 수 있는 스페이스X 계약

완벽한 성적표, 그리고 5주 연속 무너진 주가

지난 8월 4일 스페이스X가 상장 후 첫 성적표를 냈어요.

2분기 매출 78억 1,000만 달러, 1년 전보다 92% 성장. 주당 손실은 0.09달러로 예상치 0.26달러 손실을 크게 웃돌았고, 조정 EBITDA¹는 35억 4,000만 달러예요. CFO는 “12월 기준 연환산 1,000억 달러 런레이트”를 공언했고요. 어느 항목을 봐도 흠잡을 데가 없는 분기예요.

그리고 주가는 그날부터 무너졌어요. 8월 5일 하루에만 13.6% 빠져 108.27달러로 마감. 5주 연속 하락이고, 6월 공모가 135달러보다 20% 낮고, 고점 225.64달러 대비로는 반토막이에요.

보통 이런 장면은 “락업 해제 물량 때문”으로 정리되고 끝나요. 오늘 8월 6일이 마침 9억 1,150만 주가 풀리는 날이니 틀린 설명도 아니고요. 그런데 저는 더 오래 남을 문제가 따로 있다고 봐요. 이번에 시장이 읽은 건 실적표가 아니라 계약서예요. 스페이스X의 성장 엔진인 AI 컴퓨트 임대 계약에는, 고객이 90일 통보만으로 빠져나갈 수 있는 조항이 붙어 있거든요.

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로켓 회사의 매출은 이제 로켓에서 안 나와요

먼저 이 회사가 지금 어떤 회사인지부터 정리할게요. 지난 2월 스페이스X가 xAI를 흡수합병하면서(합산 기업가치 1조 2,500억 달러), 우리가 알던 로켓 회사와 그록·X가 한 몸이 됐어요. 그래서 실적표의 부문 구성이 이렇게 생겼어요.

부문	2분기 매출	전년 대비	영업손익
우주(발사)	9억 6,200만 달러	+29%	-5억 4,200만 달러
커넥티비티(스타링크)	42억 9,000만 달러	+66%	+16억 6,000만 달러
AI(그록·X 광고·컴퓨트 임대)	25억 6,000만 달러	+247%	-12억 6,000만 달러

로켓은 이 회사 매출의 12%예요. 돈을 버는 건 스타링크 하나고, 성장률이 폭발하는 건 AI 부문이에요. 시장이 이 회사에 1조 달러가 넘는 값을 매긴 이유도, 오늘 그 값을 깎고 있는 이유도 모두 표의 AI 부문에 있어요.

AI 부문 숫자를 조금만 더 들여다볼게요. 조정 EBITDA는 플러스 11억 4,600만 달러예요. 직전 1분기 6억 900만 달러 적자에서 한 분기 만에 흑자로 돌아섰죠. 그런데 같은 부문의 영업손익은 마이너스 12억 5,700만 달러예요. 두 숫자의 간극 약 24억 달러가 대부분 감가상각²이에요.

두 숫자를 함께 읽으면 이런 뜻이에요. 현금은 벌고 있지만, 그 현금을 벌기 위해 사들인 설비의 감가상각비가 그보다 더 크게 잡히고 있어요.

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